5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特(tè)估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实(shí)际(jì)上，早在去(qù)年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获(huò)批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为引爆(bào)行情的(de)催化(huà)剂，基本面(miàn)、资(zī)金面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局可(kě)以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金申报(bào)和发(fā)行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一(yī)步(bù)上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮(lún)深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国(guó)企投资。另一方面是落实公募(mù)基(jī)金行业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金(jīn)服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构(gòu)性(xìng)行情(qíng)明显，中(zhōng)特估(gū)和(hé)人工智能成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本(běn)身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革(gé)的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业(yè)会进入(rù)一(yī)个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思(sī)路也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中(zhōng)特(tè)估(gū)的(de)投资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主题性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设(shè)计对国(guó)央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营(yíng)成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在行动。国(guó)金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，198只(zhǐ)基(jī)金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研(yán)，落实(shí)到日常的(de)投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机(jī)，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的成果(guǒ)，了(le)解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特(tè)色、符合(hé)国家战略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套用国(guó)外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够(gòu)抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的(de)机会(huì)的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值(zhí)体系是(shì)资(zī)本市场使命，投资者需(xū)要(yào)学习领(lǐng)会(huì)并针(zhēn)对(duì)原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很大的(de)认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是(shì)基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经(jīng)济的(de)支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权益出(chū)发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断(duàn)探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提(tí)升(shēng)企业内在价(jià)值的积(jī)极作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估(gū)值定价模型的(de)科(kē)学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致(zh卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些ì)分析(xī)在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上(shàng)，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的(de)市(shì)场和经济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合理的(de)企业估值(zhí)信(xìn)息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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