事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月(yuè)15日(rì)执(zhí)行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存(cún)款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协(xié)定额(é)度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)处(chù)于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模(mó)和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。但目(mù)前尚(shàng)不构(gòu)成新一(yī)轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业投资：开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资(zī)短端(duān)金利(lì)率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在(zài)存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日(rì)期和(hé)金额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提(tí)前通知的期(qī)限长短划分为一天通知存(cún)款和(hé)七天通知存(cún)款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存(cún)款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客(kè)户(hù)签订(dìng)协议(yì)，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结算账(zhàng)户每胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么日(rì)余额低(dī)于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)计息(xī)的(de)存(cún)款。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的(de)利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了(le)国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国(guó)有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人(rén)通(tōng)知存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过(guò)上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执(zhí)行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属于(yú)单位存(cún)款和(hé)储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之(zhī)和，其(qí)不在(zài) M1 的包(bāo)含范(fàn)围(wéi)之内，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累M2胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么ong>增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财以及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近(jìn)一年(nián)的上行(xíng)由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流(liú)表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门。但随(suí)着4月居民(mín)存(cún)款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回(huí)流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的(de)利率水平。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一轮下(xià)调时(shí)低(dī)点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不(bù)具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立(lì)了存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整(zhěng)存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了(le)公积(jī)金贷款政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价(jià)小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13