文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低位持(chí)续上行，即便税期结束，资金利率却仍(réng)未(wèi)回落，反而进一(yī)步走高。我们认(rèn)为主要是源(yuán)于：①货(huò)币政策力度边际转弱；②税期走款叠加4月信贷投放情况(kuàng)较(jiào)好，导(dǎo)致银行资(zī)金融出意愿(yuàn)与能力降低。③资(zī)金(jīn)较为(wèi)拥挤导致债市敏感度(dù)增加。考虑假(jiǎ)期和(hé)月末因素，预计短期内，资金利率(lǜ)下(xià)行空间有限(xiàn)，波(bō)动幅度加大，建议投(tóu)资者关(guān)注(zhù)资金面的(de)边际变化，警(jǐng)惕流(liú)动性大(dà)幅收紧(jǐn)对(duì)债市(shì)情绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持续上行(xíng)。

　　跨季(jì)结束后资金利率自低(dī)位持续(xù)上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期结束(shù)后却并未回落，4月(yuè)21日冲(chōng)高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度更大。从隔(gé)夜利率(lǜ)角度观(guān)察，银行与非银(yín)机构(gòu)间流(liú)动性分层(cén多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗g)现(xiàn)象弱化(huà)；此外，隔(gé)夜利率与7天利率的期(qī)限利差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒(dào)挂。我们认为税(shuì)期结(jié)束，资金不松(sōng)，主要有以下几点原因(yīn)：

　　▍其(qí)一，货(huò)币政策(cè)力(lì)度边际转弱。

　　稳健的货币(bì)政策坚持以(yǐ)我为主、稳字当头，保持货币(bì)信贷合(hé)理增(zēng)长，确保利率水平合(hé)适，在追求经(jīng)济提振的同时(shí)，也注重防范市场过热带(dài)来的金融风(fēng)险。在(zài)满足广(guǎng)义(yì)流动性供需(xū)匹配的前提下，货币工具力度可(kě)能(néng)会有(yǒu)所(suǒ)回摆(bǎi)。从央行的具体操作上来(lái)看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆回购投(tóu)放低量操作，结(jié)构性(xìng)工具“有(yǒu)进有退”，均预示(shì)后续(xù)政策将更加“精准有力”，流动(d多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗òng)性(xìng)投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加(jiā)4月信(xìn)贷(dài)投放(fàng)情况较好，导(dǎo)致(zhì)银行资金融(róng)出意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款，而4月通常是缴税(shuì)大月，因此走款(kuǎn)可(kě)能对银行(xíng)间流动(dòng)性带来(lái)了一(yī)定的(de)压力。此外(wài)，参考近(jìn)期票据利率走势，预计信贷增(zēng)速较一季度将(jiāng)会(huì)有所放缓，但4月预(yù)计(jì)仍(réng)将保持同比多增(zēng)的态势。税期缴(jiǎo)款叠加信(xìn)贷投放，银行系统整体资金流出，因(yīn)此向同(tóng)业融出(chū)的意愿(yuàn)和能(néng)力(lì)有所(suǒ)降低(dī)。

　　▍其(qí)三，资(zī)金较为拥挤可能会导致债(zhài)市脆弱(ruò)性和敏(mǐn)感度增加，且投(tóu)资者对于未来一个(gè)月资金利率上行的担忧(yōu)增加。

　　从质押式回购成(chéng)交(jiāo)量和我们测算(suàn)的杠杆率来看(kàn)，虽然(rán)上(shàng)周受资金收紧(jǐn)影响，加杠杆(gān)情绪有所降温(wēn)，但依然(rán)处于历史相对积极的水平，导致债市敏感度增加。此(cǐ)外投资者(zhě)对货币(bì)政策力度以(yǐ)及跨月(yuè)资金面情况仍存担忧，使得市场(chǎng)上对于未(wèi)来一个(gè)月内资金价格上(shàng)行的预期更为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期临近，回(huí)购资金的期限被(bèi)动拉长，利率(lǜ)下行(xíng)空间有限。

　　月末往往财政集中(zhōng)支出，向市(shì)场释(shì)放(fàng)资金；但跨月前夕银行资金融出(chū)意愿一般较低(dī)，预(yù)计(jì)资金波动(dòng)幅度较大。对于债市而言，短(duǎn)期交易主线(xiàn)或延(yán)续政策与基(jī)本面预期交易(yì)，预计利率以震荡走势为主，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕(tì)流动性(xìng)大幅收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响(xiǎng)。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)不及预期(qī)；经济(jì)复苏节奏(zòu)不及预(yù)期；银行间市场流动性过快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗